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新能源汽車產銷量快速上漲，拉動動力電池需求大增，動力電池企業大量擴產。隨著動力電池市場持續火熱，鋰電池企業紛紛制定了擴產計劃，到2017年底行業名義總產能超過180GWh。動力電池企業積極擴產，為鋰電設備市場帶來巨大發展空間。公司主要客戶如比CATL、比亞迪、億緯鋰能等均制定了龐大的擴產計劃。公司利用前期技術積累，在動力電池企業擴產浪潮中實現了營收的大幅增長。4.3.2技術持續進步，推動產品研發根據動力電池大發展以及傳統消費電子產品停滯的形勢，公司產品進行了及時調整，在原有積累的基礎上，持續開發動力電池生產設備新產品。在2013年，公司成功研發方形動力鋰電池卷繞機，并成功向CATL等頭部動力電池客戶推廣，打開了動力電池市場。公司于2015年成功開發出用于生產圓柱形動力電池的核心設備高速自動卷繞機。在2017年，公司全資收購泰坦新動力，獲得了電池生產設備后段產品技術及相關客戶資源。公司高層強調“要有學習的能力，時刻保持艱苦奮斗的精神”，在公司鋰電業務進入高速增長階段后，該方針仍然沒有改變。4.3.3繼續堅持高端客戶路線，積極開發新客戶公司在鞏固原有客戶的同時，持續拓展新客戶。在原有ATL、義騰系、星恒電源、索尼等高端客戶的基礎上，公司又相繼爭取到與CATL、比亞迪、力神、比克、光宇、中航鋰電、欣旺達、億緯鋰能等國內動力電池大廠的合作機會。這些客戶多為國內動力電池產能前十的電池廠商，具有強大的技術實力和市場需求。公司主要客戶占據了國內動力電池市場大部分份額。公司客戶基本覆蓋了動力電池行業內最有實力也有意愿進行擴張的龍頭，隨著新能源車的持續增長，動力電池需求繼續上升，預期公司還將受益與業內龍頭的產能擴張與升級。4.4前景展望：行業前景廣闊，公司作為鋰電設備龍頭潛力巨大4.4.12019年動力電池行業擴產形式將大幅改善動力電池行業經過2017年四季度以來的持續分化，盲目擴產熱潮基本消退，中小動力電池企業擴產停滯，2018下半年龍頭開啟大規模擴產，動力電池頭部企業成為擴產主力。2019年動力電池擴產規模將較2018年有較大幅度增長：①隨著新能源汽車持續上量，動力電池需求持續提升，頭部動力電企業擴產需求仍然旺盛，預計2019年CATL、BYD將超越2018年的擴產規模：a）寧德時代IPO項目涉及24GWh擴產項目；2018年11月29日公告擬投建江蘇時代動力及儲能鋰電池研發與生產項目（三期），擬投資總額不超過人民幣74億元；2018年12月15日公告子公司時代廣汽擬投資46.26億元在廣州建設動力電池項目。b）比亞迪投資者關系活動記錄表披露，公司2017年底產能16GWh；青海基地規劃產能24GWh，將分兩期完成；2018年9月9日比亞迪30GWh西安動力電池簽約儀式舉行，項目計劃總投資120億元。②部分產能規模相對較小但已獲得客戶長協訂單的動力電池企業2019年將擴大擴產規模：孚能科技2018年12月5日宣布與戴姆勒簽訂供貨協議，7年合計140GWh。孚能鎮江項目計劃投資150億元，分兩期建成年產20GWh動力電池產能。③隨著2020年斷補期的臨近，三星SDI、LG等海外電芯巨頭在華產能擴張也將陸續展開：a）LG化學2018年7月與南京濱江開發區政府簽約，將投資20億美元建動力電池項目，預計2023年全部達成，預計年產能32GWh。b）三星SDI2018年12月宣布將重啟西安動力電池生產基地二期項目，投資1.7萬億韓元（約105億人民幣），建成后將形成5條線60Ah鋰離子動力電池產線。預計鋰電設備行業2019年整體市場需求將大幅好于2018年。④預計行業前10家動力電池企業2018年擴產規模合計超過40GWh，2019年擴產規模將超過80GWh，增幅巨大。4.4.2新能車滲透率持續提高+儲能市場爆發在即，鋰電設備需求巨大長期來看，新能源汽車市場潛力巨大。行業補貼退坡，長遠來看將驅動新能源汽車行業向著更加健康的方向發展，新能源汽車產業未來仍是我國的戰略性新興產業，是重點支持的發展方向。根據2012年《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012―2020年）》，到2020年純電動汽車和插電式合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。同時在配套設施方面，2015年10月國家發改委、國家能源局、工信部、住建部出臺了《關于印發電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020年）的通知》，提出了總體目標：到2020年，新增集中式充換電站超過1.2萬座，分散式充電樁超過480萬個，以滿足全國500萬輛電動汽車充電需求。雙積分政策將加速新能源汽車滲透率的提升，促進更多新能源車產品推出。2017年9月，國家發布《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，汽車廠商可通過生產新能源汽車滿足相應的新能源積分要求。辦法對傳統能源乘用車年產量或進口量達3萬輛以上的企業，要求2019和2020年度新能源汽車積分比例分別達到10%、12%。新能源積分要求自2019年開始實施，預期未來汽車廠商會在新能源積分要求的推動下推出更多新能源車型，推動需求上升。新能源汽車產業將進入市場化、產品驅動發展的新階段。根據《汽車產業中長期發展規劃》，新能源車在2020年產銷達到200萬輛，2025年新能源汽車占汽車產銷占比達到20%以上。2025年我國汽車產量預計在3500萬輛左右，以此測算，2025年新能源車產量約為700萬輛，2018-2025年CAGR高達28%。以平均單車容量50KWh測算，至2025年新能源車動力電池需求將達到350GWh左右。動力電池未來需求旺盛，長期來看公司業務有望持續受益。2025年動力電池需求遠超目前行業產能。行業經歷分化后，預計未來中小企業落后產能將退出市場，動力電池龍頭擴產需求將持續旺盛。公司作為鋰電設備龍頭企業，有望長期受益行業發展。儲能市場需求有望持續打開。可再生能源的大量應用是大勢所趨，儲能電池作為可再生能源發展利用環節中的重要一環，具有廣闊的市場前景。目前儲能鋰電池仍然處于市場導入期，電池成本較高，政策、技術等配套仍不完善。隨著光伏、核電等新能源的持續發展，市場對分布式能源的需求預計將不斷上升。儲能電池是連接各種設備的能源節點，未來技術進步也將拉低儲能電池成本，儲能電池有望迎來爆發式增長。CATL等行業龍頭計劃以風、光發電等大型儲能市場為發力點，進入儲能市場競爭。未來儲能市場有望繼續刺激電池廠商擴大產能，利好公司的鋰電設備業務。5布局新業務，打造新的業績增長點5.1積極布局3C自動化設備業務5.1.1成功開拓3C智能檢測設備業務公司高度關注3C自動化設備行業發展。公司于2016年謀求收購芬蘭自動化設備公司JOT，JOT在3C自動化設備領域有較豐富的技術積累。雖然收購最終沒有成功，但收購過程中公司逐漸對3C自動化產業逐漸熟悉。公司于2016年12月15日奠基“鋰電池及3C高端智能裝備生產基地”項目，明確開始涉足3C設備。目前公司已經成功開拓3C智能檢測設備業務，主要產品為消費類電子總裝、OLED顯示屏檢測、3D玻璃檢測、柔性線路板檢測以及其他高精度組裝行業提供3D視覺測量、智能檢測、精密組裝等設備及整線自動化集成解決方案。公司在3C設備方面有良好的基礎。公司鋰電設備的重要客戶ATL為蘋果、三星等智能手機巨頭的電池供應商，公司已經進入了蘋果、三星等巨頭客戶的產業鏈，有較好的產業基礎，3C設備業務有望成為公司新的業績增長點。5.1.23C自動化行業市場空間巨大3C自動化產業空間巨大。我國3C產線目前自動化程度仍然較低，有很大的提升空間。根據中國產業信息網預測，我國2020年3C自動化設備市場規模有望達到2500億元，CAGR5為25.62%，增長潛力巨大。3C自動化設備主要廠商營收快速上漲，未來市場成長潛力巨大。2011年以來，精測電子，鑫三力（智云股份子公司）等主要3C自動化設備上市公司營收快速增長，反映了3C自動化設備市場的不斷發展。2017年各廠商營收均有大幅度增長，3C產業自動化升級進程加快，預計未來市場對3C自動化設備的需求將持續增長。5.2布局智能物流、汽車產線等新業務依托原有鋰電、光伏設備領域的客戶積累，成功拓展智能物流業務。公司于2017年成立智能物流事業部，已先后為通威太陽能、阿特斯、億緯鋰能等客戶提供領先的倉儲物流解決方案。該系統打破國內倉儲物流行業局限，嵌入“智慧智造”、“柔性制造”等特點，幫助客戶解決企業倉儲物流管理過程中存在的各種問題，提供柔性管理平臺和智能解決方案。公司于2018年開始涉足汽車產線領域，以大數據挖掘分析、鋁車身連接、視覺識別引導等技術為特色，面向汽車總裝、焊裝、電池PACK組裝線提供從關鍵設備到整線集成到MES系統的一系列解決方案。同時著力打造智能工廠規劃咨詢及系統集成等一站式高品質服務。另外，集團托管在上市公司的微導ALD技術行業領先。微導核心技術是先進的原子層沉積（ALD）和反應離子刻蝕（RIE）裝備，公司依托具有多年自動化設備及自動化生產線產業化經驗的集團平臺,擁有領先的智能自動化技術儲備和雄厚的產業化資源，在短時間內，成功開發出用于光伏、柔性電子、半導體、LED和MEMS等工業的ALD和RIE產業化設備，產品具有國際先進水平。微導的ALD技術實力雄厚，在細分領域可與梅耶博格等海外巨頭競爭，PERC電池片大趨勢下，微導業務將充分受益行業發展。6制造業優秀成長股的內在基因通過對公司業務發展歷程的梳理不難看出，公司得以先后穿越三個下游行業的發展周期而保持業績持續高速增長，與其在發展過程中逐漸沉淀下來的敏銳的產業預判能力、強大的技術延展性、堅持高端路線的戰略定位等基因密切相關。6.1敏銳的產業洞察力專用設備企業的成長性與下游產能建設周期高度相關，難以依靠單一業務長期保持高速增長，需要儲備并適時切換到更有潛力的新業務，而這要求企業具備極強的產業洞察力。大部分專用設備企業的增長主要由下游擴產情況主導，這一方面使得企業可能在某一階段訂單爆發式增長，呈現出巨大的彈性，另一方也可能導致企業高增長持續性相對較差。因此，拓展領域打造新的增長點是專用設備企業保持持續成長性的主要途徑。但跨領域發展存在較大的風險，新業務、新市場的開拓阻力巨大，選擇真正有發展潛力的業務方向要求企業具有敏銳的產業洞察力。業務拓展時機精準，反映公司管理層敏銳的產業洞察能力。從公司業務發展歷程來看，公司業務先后覆蓋薄膜電容器設備、消費鋰電設備、光伏設備、動力鋰電設備，每一次新業務的切入時點都處在行業發展初期或者高速發展期：①2000年公司創立之初正是電子元器件制造業快速增長的前期，公司精準切入薄膜電容器設備業務，在行業加速成長的過程中順利度過企業的初創期；②在薄膜電容器行業進入衰退期之前，公司于2008年公司于消費鋰電行業高速成長期迅速切入鋰電設備業務領域，在保障自身業績快速增長的同時，積極提升產品和技術水平，積累優質客戶資源，蓄積實力；③2009年光伏行業加速成長之際進入光伏設備領域，通過技術突破和大客戶的積累，順利度過了2012年“雙反”帶來的行業增速下行期，并逆勢實現高增發展；④2013年以來，新能源汽車行業發展帶來動力電池擴產大浪潮，公司動力鋰電設備實現業績騰飛；⑤目前公司正在積極布局3C設備、汽車產線等新業務，有望構建起新的業績增長點。6.2強大的技術延展性客戶對設備的性能和效率不斷提出新的要求，專用設備企業必須依靠不斷的技術升級滿足客戶需求。產品性能和技術實力是企業保持長遠發展的基礎。公司歷來重視技術研發，研發投入常年保持在收入的5%以上。從薄膜電容器到光伏自動化設備到鋰電設備，再從鋰電設備到3C設備、智能物流、汽車產線，以及托管的微導所從事的先進薄膜沉積和刻蝕裝備，充分顯示公司對高端裝備技術的深刻理解和積淀。公司持續加大研發投入。公司自成立以來，始終重視研發設計能力建設，持續加大研發投入，不斷向高端新能源裝備領域發展。截至2018年年末，公司研發人員1193名，占公司總人數的23.89%，研發投入2.83億元，占當期收入的7.29%。公司研發事業部由2015年的2個部門（鋰電池事業部、光伏事業部）快速發展到8個（鋰電池事業部、光伏事業部、3C事業部、激光事業部等），研發團隊組織架構明確，有效地幫助公司提升研發與創新的效率。公司技術積累雄厚。公司的“高精度全自動方形鋰電池焊接卷繞一體機”被認定為江蘇省首臺套裝備和江蘇省專精特新產品，產品質量獲得認可。截至2018年底公司累計持有專利449項，同比增長73%。2018年公司新增專利194項，其中發明專利20項，實用新型專利166項，發明專利和實用新型專利占絕大部分，技術含金量較高，表明公司研發投入的效率較高，技術積累雄厚。大量專利的取得，展現的是公司對競爭的警惕性和對未來拓展市場地位的準備。6.3堅持高端路線6.3.1產品定位高端公司產品定位高端，性能大幅優于同行。目前公司在高端鋰電池生產設備、光伏配套生產設備及電容器生產設備領域均具有成熟技術，卷繞機等部分產品已經趕超海外競爭對手。公司產品獲得廣泛認可，有望保持領先優勢。公司的高端產品為其贏得廣泛聲譽：2017年，公司被江蘇省經信委評為“江蘇省管理創新示范企業”，公司的動力鋰電池卷繞機被評為江蘇省名牌產品；鋰電池全自動焊接卷繞一體機獲得江蘇省科學技術獎三等獎；高精度全自動方形鋰電池焊接卷繞一體機獲得江蘇省優秀新產品金獎稱號，并被認定為江蘇省首臺套裝備和江蘇省專精特新產品，2017公司新增多個產品研發項目，包括EV動力鋰電池卷繞裝備研發及產業化、高速雙面串聯擠壓式涂布裝備研發及產業化等。鋰電池設備整線技術是公司高端化路線的集中體現。公司成功地將自動卷繞技術、高速分切技術和化成分容技術等原有優勢技術運用到鋰電池設備制造領域。公司陸續研制出了焊接卷繞一體機、極片分切機、軟包疊片機、涂布機等鋰電池核心設備，并通過收購泰坦新動力補齊后段業務鏈，形成了整體解決方案提供能力，已經成功獲得整線訂單。6.3.2客戶定位高端公司主要業務的客戶都是業內領先的高端企業。在電容器設備方面，日本TDK、美國KEMET，Cooper以及松下、法拉電子等等國外電容器設備巨頭都是公司的主要客戶，在公司發展早期即為公司帶來了可觀的業務收入。在光伏設備方面，公司依托國內巨頭客戶尚德太陽能進入光伏設備領域，并陸續開拓出中國節能等國內實力強勁的太陽能光伏產品制造商客戶。鋰電設備業務方面，公司與鋰電池龍頭企業ATL合作進行技術積累，隨后爭取到了索尼、松下等國外高端電池企業的訂單；在近年動力電池行業擴產浪潮中又取得了與CATL、比亞迪、力神等國內動力電池龍頭的合作機會。高端客戶是公司增長的重要推動力，公司將持續與高端客戶合作，堅持專注高端路線的基因。6.3.2緊守利潤率底線公司一直保持著較高的盈利能力。公司堅守利潤率底線，歷年來公司綜合毛利率長期保持較高水平，凈利率保持在20%以上。得益于公司持續高研發投入升級產品、專注高端路線并堅守利潤率底線等策略，公司利潤率水平保持高位，盈利能力很強。依靠技術升級緩解降價壓力。近年來，受新能源汽車行業補貼下降的影響，產業鏈成本壓力層層向上傳導，產業鏈普遍面臨較大的降價壓力。公司通過產品不斷升級來緩沖行業降價壓力，保障利潤率水平。為適應動力電池高端大規模化生產需求，公司的鋰電設備業務正向高精度、全自動化、智能化方向發展。通過加大科技投入，公司研發出了整體效率是同類產品的1.5-2倍的多極耳動力電池卷繞機，和速度達到每分鐘30ppm的1865021700電池卷繞機。同時，公司的MES系統也為智能化生產模式建立了基礎。通過掌握核心技術，生產高端裝備，公司有效抵消了動力電池降價壓力，穩居鋰電設備市場龍頭地位。7投資建議①公司在發展過程中沉淀的產業洞察力、技術延展性、堅持高端路線等企業特質，是公司先后成功穿越三個下游行業發展周期而保持業績高速增長的主要原因。②鋰電設備行業短期邊際大幅改善，長期前景可期，公司鋰電設備行業龍頭地位穩固，有望長期受益新能源汽車行業發展。③公司目前正在積極布局3C智能設備、智能物流、汽車產線等新領域，打造新的業績增長點。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為10.42、15.09、19.81億元，對應PE分別為31.84、22.00、16.75倍。我們看好公司龍頭地位和長期發展前景，維持強烈推薦評級。風險提示：新能源汽車發展低預期，技術替代風險，利潤率水平下降

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